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60倍PE被抢 6倍却没人要!19年投资老将:小心低估值陷阱 抱团股要这么选

来源: 编辑:网络 时间:2021-07-17
导读:   2021年下半年,传统资产和新兴产业的抱团仍在持续。不过同样是抱团,一边是海水,一边却是火焰。

  2021年下半年,传统资产和新兴产业的抱团仍在持续。不过同样是抱团,一边是海水,一边却是火焰。

  在具有19年从业经历的华夏未来资本投资总监巩怀志看来,市场总是从一个抱团走向另一个抱团,市场景气往哪个方向走,市场就往哪个方向抱团。无论是市场轮动,还是大小盘风格转换,其核心出发点是各个行业的景气度变化。

  对于一个抱团的瓦解,巩怀志认为,主要观察三大变化,分别是基本面的彻底转变、流动性恶化以及出现更具吸引力的资产。如何挖掘未来“抱团股”,则要重点关注景气上行时间长、斜率陡、符合时代特征的公司。

  不仅如此,巩怀志表示要对不少传统行业的公司保持警惕,“价值陷阱年年有,今年特别多,切勿踏入低估值的”价值陷阱。

  巩怀志,曾任全国社保股票组合基金经理,华夏成长、华夏蓝筹、华夏优势、华夏大盘基金经理,Nomura QFII基金经理、华夏基金投委会委员、投资副总监(兼宏观配置投资部总监)。

  不要踏入低估值的“价值陷阱”

  今年以来,市场分化巨大,保险、地产、工程机械、水泥、家电等传统资产纷纷被市场抛弃,而新能源汽车、光伏、半导体、医药创新等板块持续大涨,个股纷纷创出新高。

  巩怀志认为,价值陷阱年年有,今年特别多。以房地产为例,2006-2007年,房地产估值50-60倍市盈率(PE),属于高成长行业,但如今却变成了昨日黄花,5-6倍市盈率都没人要。

  究其原因,主要是地产行业目前处于基本面下行期,观察房地产主要有两个角度,一个是房价和地价差;一个是利率,利率低有利于销售。先来看房价和地价差,2014-2015年地价低,2016-2017年房价上行,地产公司的利润增速快,所以那一轮地产行情火热;2017-2018年拿地贵,当下房价除了深圳等少数城市外,很多地方都在跌,包括北京燕郊等,地产公司利润变差。再来看利率,由于政府调控地产行业,不少地区房贷利率不断上调,打压了居民买房的积极性,所以行业进入下行期。

  “今年年初,一些机构因为估值低选择房地产做防守,但最后发现万科、保利等龙头地产跌幅高达20%-30%,变成了价值陷阱。”巩怀志说。

  保险行业亦是如此。巩怀志指出,由于去年疫情的影响,居民缩减保单购买需求,保险代理人也无法上街推销保单,使得行业被砸了一个大坑。然而,去年没卖的保单,今年还是不增长,同时保险代理人人数不断下降,所以市场只能尊重现实。

  同时,巩怀志还指出不少传统行业的公司要警惕。过去几年,传统行业有两次焕发新机,一次是供给侧改革,带来了煤炭、钢铁等周期龙头的业绩爆发;第二次是去年的疫情,全球大放水下大宗商品价格大涨,传统行业又一次火爆。但是我们恰恰要看到,在经济面临回归常态的过程中以及国家稳步推进“碳中和”,这种高利润在不远的将来一定会结束,部分股票也会跌回原型。

  “所以估值很低,往往是一个陷阱。不要踏入低估值的价值陷阱。”巩怀志说。

  市场总是从一个抱团走向另一个抱团

  在巩怀志看来,市场总是从一个抱团走向另一个抱团,行业景气往哪个方向走,市场就往哪个方向抱团。无论是市场轮动,还是大小盘风格转换,其核心出发点是各个行业的景气度变化。

  比如,同样是抱团,锂电池等抱团股几乎全部创新高,医药创新等股票也在新高附近,这些股票短期估值甚至突破100倍市盈率,但还在创新高。而传统周期产业仅估值几倍、十几倍市盈率,这就是景气变化带来的现象。

  “由于去年疫情,美国等国家大量发放现金,居民纷纷购买电视、空调等产品,国内出口大幅上升,我们投资的很多电视面板、家电企业全部大涨。但今年一季度我们全部减持,虽然不少企业二季度业绩环比继续超预期大幅上升,但股价就是不涨,因为大家知道这是不可持续的,耐用消费品短期爆发后会透支未来一段时间的需求。我们深入研究各个行业中长期的景气度状况,从而把握产业周期。”

  巩怀志认为,决定景气变化的方向,主要有三大因素:

  一是政策导向特别明确,比如碳达峰碳中和,市场最终发现,新能源、光伏等产业前景最好;

  二是,全球共振,比如科技网络、医药创新;

  三是,持续的产业景气,比如近期的电动车、锂电池等领域业绩逐季加速上行,大家都往里面冲就抱住了。

  以锂电池板块为例,据记者统计,截至目前,宁德时代、赣锋锂业、亿纬锂能等锂电池股票年内涨幅均超过50%,宁德时代的市值更是高达1.2万亿,估值(TTM)182倍。如此高估值下,市场也开始担忧这种抱团是不是快瓦解?

  巩怀志指出,一个抱团的瓦解,主要观察三个变化:

  第一,基本面趋势发生不利变化。比如工程机械、家电等行业,去年行业销量大幅增长,但今年单月开始出现-15%的下行,所以股价大跌。或者行业本身供求发生变化,导致产品价格下跌,业绩和估值双杀就会跌的很惨。

  第二,流动性恶化。由于抱团股往往估值推的很高,若市场承接资金匮乏会带来估值回落。比如,年初美国十年期国债收益率上行,导致全球共振,高估值股票遭重挫。

  第三,市场出现了更具吸引力的资产。春节期间,铜、铝、原油等大宗商品价格暴涨,节后有色、钢铁、煤炭等周期股票的井喷行情,对以“茅指数”为代表的原基金抱团股资金就形成了强烈的分流。

  “大家可以参考这个衡量标准,观察抱团股可能发生的变化。”巩怀志说。

  如何挖掘未来抱团股:景气上行时间长、斜率陡、符合时代特征

  巩怀志表示,首先对各个产业进行梳理,选择景气度上行周期,回避下行周期。对于景气度上行,一是上行时间要有持续性,至少持续1-2年、2-3年以上;二是,陡峭程度,上行斜率越陡越理想。其次,与时代特征相匹配,才能形成市场共识和戴维斯双击。

  “只要上行周期更长、斜率更陡,符合时代特征,就不担心市场不抱团。如果不顺应时代的发展方向,景气度只是短期特别好,容易变成利好出货。”巩怀志说。

  在巩怀志看来,过去几年,A股投资者结构正在发生变化。未来的流动性将来自哪里,公募基金、外资、还是散户?首先,现在新投资者开户数不再被重点关注了,取而代之的是基金募集规模,去年下半年之后短期入市规模翻倍,市场不断火爆,年初出现过热。

  其次,外资是一股不容忽视重要的力量。由于中国经济的国际比较优势越来越突出,外资长期流入的大趋势不会改变,并且会在未来某些时段加速流入。外资往往喜欢龙头地位更加明确的标的,给予龙头溢价。

  “可以说这几年外资带来的理念,强烈地影响了A股的投资风格,因为外资每天买卖标的随时可见,又不断地流入,成为市场无形的风向标。未来优质龙头溢价将会成为常态。”巩怀志说。

  基金经理有路径依赖,金融危机促转变

  对于过去19年的从业经历,以及自上而下和自下而上相结合的投资思路,巩怀志也有着自己深刻的思考。

  巩怀志认为,自上而下的研究视野需要成长环境,因为人常常会有路径依赖。巩怀志从社保基金开始,学习了海外相对成熟投资管理体系,自上而下整体分析,搭建风控系统。

  之后,巩怀志去华夏基金做宏观配置总监。在投委会上,根据宏观、策略和行业分析师提供的研究数据和总结资料,充分地研究和探讨未来数月的资产配置方向。

  “每个月都拼命的思考,自上而下的思考投资框架。从开始到成熟,经历了几个过程,比如2006-2007年,大家都觉得经济将经历”黄金十年“,股权分置改革带来公司治理改善,但并没有完全厘清这些因素与市场运行的内在逻辑。2008年,上半年杀跌,逐步意识到通胀带来货币收紧的威力,下半年叠加全球金融危机恐慌暴跌,黑天鹅来了片甲不留。各个行业的常态化估值底线都被打爆了,仅自下而上研究个股,就会把投资者大部分的钱都亏完了。”巩怀志说。

  在巩怀志看来,仅仅使用自下而上的投资方法大部分时间可以获得可观的超额收益,但若真正遇到类似于2008年的黑天鹅就麻烦了。

  但2008年对巩怀志个人来说,是其投资框架形成的重要时期,他早期也曾经历过单纯的自下而上价值投资阶段,那时价值投资还不像现在这样火热,超额收益更容易获得。2010年开始,巩怀志投资框架逐渐成熟。

  “总之,自上而下的投研框架,不像自下而上的抱团那样拥挤。没有大的金融危机出现时,不少人的内心里并不认为投资需要有宏观视野,只有真正遭遇重大挫折后才会深刻地去反思。”巩怀志说。

文章来源:券商中国
责任编辑:网络

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